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    7月11日，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)項(xiàng)目收益票據(jù)業(yè)務(wù)指引》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《指引》），并正式開(kāi)始受理企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行項(xiàng)目收益票據(jù)的注冊(cè)?！吨敢钒l(fā)布當(dāng)天，交易商協(xié)會(huì)還接受了鄭州交投地坤實(shí)業(yè)有限公司項(xiàng)目收益票據(jù)項(xiàng)目注冊(cè)申請(qǐng)，該項(xiàng)目注冊(cè)規(guī)模為12億元，首期擬發(fā)行5億元。這意味著我國(guó)銀行間市場(chǎng)將再次迎來(lái)創(chuàng)新產(chǎn)品。
    “此次推出項(xiàng)目收益票據(jù)，是順應(yīng)市場(chǎng)需求、促進(jìn)市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展的有益探索，是拓寬支持城鎮(zhèn)化建設(shè)融資渠道、促進(jìn)化解和防范地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展和金融市場(chǎng)穩(wěn)定的重要舉措。”交易商協(xié)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人說(shuō)。
    所謂項(xiàng)目收益票據(jù)，是指非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的，募集資金用于項(xiàng)目建設(shè)且以項(xiàng)目產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為主要償債來(lái)源的債務(wù)融資工具。和傳統(tǒng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具相比，項(xiàng)目收益票據(jù)機(jī)制設(shè)計(jì)采取了多項(xiàng)創(chuàng)新。
    首先，產(chǎn)品設(shè)計(jì)充分體現(xiàn)“使用者付費(fèi)”的理念。項(xiàng)目收益票據(jù)依靠項(xiàng)目自身產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為主要還款來(lái)源，很好地體現(xiàn)了“使用者付費(fèi)”的理念。發(fā)行期限涵蓋項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)營(yíng)與收益整個(gè)周期，充分考慮與項(xiàng)目現(xiàn)金流回收進(jìn)度的匹配，從而借助金融市場(chǎng)平滑城鎮(zhèn)化建設(shè)項(xiàng)目建設(shè)支出與收入的周期錯(cuò)配，能夠更好地實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目建設(shè)“財(cái)務(wù)成本在時(shí)間軸上的平移分布”。
    其次，發(fā)行主體與地方政府債務(wù)隔離。項(xiàng)目發(fā)起人設(shè)立專(zhuān)門(mén)的項(xiàng)目公司作為發(fā)行主體，負(fù)責(zé)項(xiàng)目投融資、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)管理，其運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)傳遞至項(xiàng)目發(fā)起人，繼而實(shí)現(xiàn)與地方政府或城建類(lèi)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)隔離。同時(shí)地方政府不承擔(dān)項(xiàng)目收益票據(jù)的直接償還責(zé)任，也不為票據(jù)承擔(dān)隱性擔(dān)保。票據(jù)的融資規(guī)模、信用水平不依賴(lài)于地方政府財(cái)政收入與債務(wù)水平，且地方政府不直接介入相關(guān)項(xiàng)目的建設(shè)、運(yùn)營(yíng)與還款。項(xiàng)目收益票據(jù)能夠有效防范傳統(tǒng)融資平臺(tái)模式帶來(lái)的財(cái)政和金融風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)逐步疏導(dǎo)和化解既有融資平臺(tái)或地方政府隱性債務(wù)具有積極作用。
    再次，項(xiàng)目收益票據(jù)充分面向地方投資人。除傳統(tǒng)的銀行間市場(chǎng)投資人外，鼓勵(lì)項(xiàng)目所在地投資人深度參與項(xiàng)目收益票據(jù)投資，分享城鎮(zhèn)化推進(jìn)過(guò)程中的收益，同時(shí)充分發(fā)揮本地投資人的“近約束”作用，督促發(fā)行主體規(guī)范運(yùn)營(yíng)以及募集資金合規(guī)使用，實(shí)現(xiàn)城鎮(zhèn)化建設(shè)項(xiàng)目的“誰(shuí)使用、誰(shuí)付費(fèi)、誰(shuí)監(jiān)管”。
    “項(xiàng)目收益票據(jù)彌補(bǔ)了當(dāng)前那些準(zhǔn)公益卻無(wú)確定現(xiàn)金流項(xiàng)目債券融資的空白。除了資產(chǎn)支持票據(jù)之外，目前銀行間債券市場(chǎng)的發(fā)債主體幾乎都是企業(yè)，而即使是資產(chǎn)支持票據(jù)，也是以未來(lái)成熟、穩(wěn)定的現(xiàn)金流作為還款來(lái)源，而項(xiàng)目收益票據(jù)所涉及的市政項(xiàng)目可能是剛剛開(kāi)始建設(shè)的項(xiàng)目，未到還款期，未來(lái)收益的不確定性相對(duì)大些。這樣的項(xiàng)目評(píng)級(jí)不高的話(huà)，在現(xiàn)有框架下很難融到資，項(xiàng)目收益票據(jù)的推出能給這類(lèi)項(xiàng)目提供一個(gè)新的融資渠道，也豐富了現(xiàn)有債券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)。”一位債券市場(chǎng)研究人士說(shuō)。
    有業(yè)內(nèi)專(zhuān)家接受本報(bào)記者采訪(fǎng)時(shí)表示，推出項(xiàng)目收益票據(jù)，是對(duì)“新型城鎮(zhèn)化”建設(shè)的支持，落實(shí)了宏觀上對(duì)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的要求，有助于緩解地方政府財(cái)政不足等問(wèn)題。諸如棚戶(hù)區(qū)改造等項(xiàng)目，正是今年國(guó)務(wù)院推動(dòng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)、有針對(duì)性的“定向發(fā)力”的領(lǐng)域之一，有助于在這些領(lǐng)域通過(guò)發(fā)展直接融資來(lái)支持城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。
    在業(yè)內(nèi)專(zhuān)家看來(lái)，項(xiàng)目收益票據(jù)的創(chuàng)新推出，是探索建立透明規(guī)范的城市建設(shè)投融資機(jī)制的具體體現(xiàn)，具有重要意義。在為優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目開(kāi)辟一條新的融資渠道的同時(shí)，有利于解決中長(zhǎng)期項(xiàng)目融資難題，降低期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)也為債券市場(chǎng)再添新的投資產(chǎn)品，有利于深化資本市場(chǎng)發(fā)展。更重要的是，還有效地隔離了項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與政府風(fēng)險(xiǎn)，有利于規(guī)范政府融資行為。（來(lái)源：金融時(shí)報(bào)）